沸腾文学

第5部分（第2页）

任何试图预测股市走向的努力都被称为对市场时机的判断。在这一章里，我将解释为什么专家学者们都认为这是无法做到的；事实上，这样做会耗费你许多金钱或机会。

我们想要知道或掌握自己未来的基本欲望驱使我们试图预测市场的短期变化。所以，如果你想要变得富有，7步法则至关重要。如果你把一枚硬币掷了10次，而10次都是人头朝上，那么这只是一种随机的运气，而不是一个“机制”。我们知道，随着时间的推移，硬币正反面出现的概率会各占50％。许多预测市场走向并猜对了的人认为自己有了一套系统的机制，并认为它十分管用。然而，如果这次你猜对了，并试着在接下来的许多次中都对市场进行判断，那么很可能你在某一点上会猜错，而这不仅会使你赔上先前的所得还会使你一无所有（参见本章“长期的资本管理”案例）。我怎么会知道这些的呢？我是通过阅读这方面的学术研究和观察过去几十年来市场的情况得出这一结论的。坚持7步法则和BA*，做一名出色的选股人。

7步法则的其中一个步骤是避免判断市场时机，但是，就像跑步可以协调手臂和脚的肌肉一样，其他步骤的相互作用可以使你轻易地抵御突发事件或快速市场变化带来的诱惑。首先，也是最重要的一点，要确立买卖原则；紧接着就要确定适当的投资期。情感因素是非常重要的一步，因为一旦你对低迷的市场或股票感到害怕，或是迫不及待地想要从大涨的市场或股票中获利，你就知道了你的知识并不足以让你知道该做什么。我们可以用知识、原则和7步法则的其他步骤来避免情绪化的市场时机判断。

在过去20年中，人们已经发明出并改进了用于预测天气变化或股市走向的计算机和智能软件。但是计算机软件并不能合理地解释所有影响天气变化或股市变化的相关因素。

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赢利和基本因素确实会影响股票价值

在过去几十年里，我发现有两类市场时机判断。一是以分析或有条理的方式运用一个体系断定整个股市将在何时转向或者产生巨大的变化。因此，人们一相情愿地认为这种方式与冲动或情感因素无关，而与能够持续应用于一套投资组合或其他一组资产的某种系统有关。这些系统可能包含数学模型、技术图表，或是其他看似精深的方法。但是，它们比超级计算机所做的每周天气预报好不到哪里去。

另一种对市场时机进行判断的方式是从研究或媒体获取有关股票和市场的信息，对其综合考虑，然后做出判断。在这种方式中，情感因素也许是驱动力，也许不是；但不管怎样，这种做法很大程度上取决于运气。

本书不打算罗列专业的和学术方面的研究成果，但我确实读了些这方面的学术进展和研究，也读了这一行业中写得最好的书；而且我也和其他基金经理探讨过这些问题。即使在影响股票增值的某些问题上，或是在任何我所涉及的问题上，我和同事们有不同的看法，但是，我还是会谈到我所认识的那些最好的选股人认为有价值的东西，因为我的目的是帮助人们变成最好的投资者，而这也是贯穿全书的精神。我所尊敬的人和同事中没人相信有明显的方法可以对市场时机进行判断。每个人都意识到7步法则中提到的安全措施的重要性，因为它可以抵消市场不景气时产生的情感冲动，而这种冲动常使许多投资者在本可以使他们致富的股市中一败涂地，落荒而逃。

利率的变化、企业赢利增速的提高或降低、股票分红的变化与债券的比较，还有一些其他关键的基本因素确实能影响人们对股票价值的判断方式。主流专家学者在这一点上已达成共识。

利率升高使股票贬值，而企业赢利增长的加速使股票升值，因为人们对企业的赢利和赢利增长值的预期更高。尽管对产品和服务需求的增长通常会加快企业赢利的增速，但这只在经济快速增长时才会发生，而经济增长又经常导致利率升高。至此，我们看到有两种完全相反的因素影响着股票的价值。

此外，还有许多其他因素，包括与外币相比本国货币的表现。外币是流入还是流出本国金融市场，这种流向将持续多久，当然还有许多其他经济因素都可以表明未来的收益情况。但是，要想非常准确地预测利率与收益同样并不总是可行的。

我提到过市场心理了吗？投资专家，包括沃伦·巴菲特，都说市场可以在一年或更长的时间里不受基本因素的影响。因此，对市场进行判断其实是一种赌博。人们比较容易理解自己十分了解的股票的变化，并对其价值做出具有适当准确性的评估，尤其是在为期数年的投资期内。

现在，无足轻重的市场变化消息和事件越来越多，使你以快得适得其反的速度对一些本应做长线的股票进行不合时机的交易。7步法则可以使你摆脱这种损害自己利益的行为。

股市有无数规模不大但十分剧烈的变化，更不用说许多调整和周期性的熊市了。看上去几乎每两年市场上都会发生一些重要的事件。比如，1983年技术股的兴衰，1987年股市崩盘，1990年由经济发展放缓而导致的股价大跌，而股市也在同年晚些时候随着消费者信心的下滑而衰退（尽管这次只是1990~1991年的衰退……1991年1月，美国进攻伊拉克之后不久，市场又变得强劲起来，股价大涨），1992年纳斯达克调整，1994年对通货膨胀和通货紧缩的恐惧，1997年亚洲金融危机，1998年更多的全球化问题，2000年大泡沫破裂，2001年9月11日恐怖袭击，2003年入侵伊拉克和2004年总统选举结果宣布之后的回稳。其间还有许许多多短暂、激烈的变化，为那些对判断市场时机感兴趣的人提供了素材。

仅仅上述变化就相当于在19年内发生了9次重大事件……即多发事件。在每次重大事件发生的时候……比如1987年的股市崩盘，运用知识和原则，而不受原始情感和时机判断的摆布，才是投资成功的关键。

多年来，整个市场的平均情况和个股的价格越发令人捉摸不定，导致更多激烈的变化与翻盘。这与很多因素有关，例如，计算机化的股票交易，最大机构投资组合规模的巨大增长，冒进的对冲基金的扩大，以及要合理地解释在全球化的市场条件下增加得令人头晕目眩的信息的复杂性。

有趣的是，熊市的平均指数典型性地要比牛市高出3~5个百分点。市场变化的基本性质、影响这些变化的心理，再加上复杂的金融变量，使判断短期市场走向的过程成为一个完全托付给运气的扑朔迷离的游戏，而这个游戏的代价可能会非常大。

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避免对市场进行判断的最好方法

一旦你开始使用买卖原则，你会发现它们提供的投资重点、方向和框架使你的投资变得十分简单。但你要记住，凡事都有例外，因为公式和严格的规则并不是投资的最佳方式。相反，它们就是人人都需要的……原则。

除非有使人非信不可的理由（比如，你掌握的知识告诉你市场即将发生巨大、积极的变化），购买那些超过它们历史最高值的股票就是下策。当市场被高估的时候，人们自然很难以合理的价格买到好股票，也可能找不到别的股票来替代你卖掉的股票。没关系，只要静观其变，接着寻找就好了。7步法则中的两个步骤……买卖原则和耐心……此时就会帮助你集中注意力。

反过来对抛出也是适用的。由于害怕或预感市场将持续走低而将股票卖出可能使你低价抛空那些本可以使你致富的股票。这是无数投资者的经验。再次，关注其价值评估。

我要提醒你，许多公司确实会被低估，此时买入其股票很划算：就算没有很出色的BA*模型你也能挣些钱。我并不反对买入此类股票，自己过去也经常为共同基金买入这些股票。我们和许多时刻警惕风险的基金一样，必须使手中的股票多样化。即使我不能一下子找到一百家最好的公司购买其股票，也常常持有一百多只股票。对那些你看好的、能让你靠自己就能拥有巨额财富的公司而言，优秀的BA*是必不可少的。把钱投入某些风险性较低的共同基金之后，你就可以把剩余的基金集中在几只能给你带来可观回报的股票上。你根本不必把这些具备优秀BA*特质的股票多样化。

在1973~1974年严重熊市来临前卖掉大量股票本该是一个好主意，不是因为有人预测了市场，而是因为大盘蓝筹股……当时被称为“成长股”……被狂热一路推高。它们不但被过分高估，而且还影响了整个大的市场环境，使绝大多数股票都被高估了。要是运用了7步法则的话，就可避免在这些股票上栽跟头。更晚一点，你可以了解到1987年崩盘时有人